Produits dérivés

Un produit dérivé ou contrat dérivé ou encore derivative product est un instrument financier :



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Définitions :

  • investissement lié à un concept "artificiel", comme un indice de marché, plutôt qu'à des actions et des titres ou des actifs... (source : la-chronique-agora)
  • instrument financier dérivé d'un actif support (action, obligation, etc. ). Il s'agit des warrants, options, futures, etc. (source : abcbourse)
  • Instrument financier construit à partir d'un titre ou d'un indice "sous-jacent" permettant à un agent de réaliser des opérations... (source : crdp-montpellier)

Un produit dérivé ou contrat dérivé ou encore derivative product est un instrument financier (IAS 39)  :

Il s'agit d'un contrat entre deux parties, un acheteur et un vendeur, qui fixe des flux financiers futurs fondés sur ceux d'un actif sous-jacent, réel ou théorique, généralement financier.

Les transactions sur les produits dérivés sont en forte croissance depuis le début des années 1980 et représentent désormais l'essentiel de l'activité des marchés financiers. En 2004, l'ISDA a relevé une croissance annuelle de 29% pour les dérivés sur produits de taux d'intérêt et de 21% pour les dérivés sur actions et indices d'actions.

Exemple

A l'origine, les produits dérivés ont par conséquent été créés pour permettre aux entreprises de se couvrir contre différents types de risques financiers. Le premier a été les risques de cours des matières premières. Par exemple un fabricant de confiture s'engage sur un prix constant sur l'année, il ne peut par conséquent pas répercuter les fluctuations des prix du sucre sur celui des pots de confiture. Lorsqu'il détermine le prix de vente de ses pots, il doit par conséquent faire l'hypothèse d'un prix moyen du sucre pour la suite de l'année. S'il achète son sucre au prix du marché au cours du reste de l'année, il peut dans ce cas rencontrer deux situations :

Les risques spéculatifs sont par conséquent particulièrement dissymétriques pour notre fabricant de confiture :

Il serait par conséquent préférable pour le fabricant de laisser ce risque spéculatif à d'autres.... C'est ce qu'il fait en achetant par exemple au 1er janvier des options d'achat pour chacun des mois de l'année.

Une autre utilisation courante est le risque de change par exemple pour une fonderie qui achète la tonne de fonte en dollars et vend des pièces mécaniques en euros.

D'autres exemples sont :

Objectifs

L'objectif poursuivi par les produits dérivés est , dans l'ensemble des cas, de permettre aux parties contractantes de réaliser une transaction

Vocabulaire et techniques

L'actif sous-jacent peut être, par exemple :

L'imagination des participants aux marchés financiers semble illimitée et de nouveaux types tant de dérivés que de sous-jacents naissent régulièrement, certains pour disparaître rapidement faute d'intérêt suffisant, mais énormément pour rester durablement.

Il convient néanmoins de distinguer deux types de produits dérivés bien différents : les produits fermes et les produits optionnels.

Les principaux dérivés financiers fermes sont :

Parmi les produits optionnels, on trouve :

Transactions à terme de gré à gré (forwards)

Historiquement, les premiers produits dérivés ont été des transactions à terme de gré à gré (appelées en anglais : en :forwards) sur des marchandises, c'est-à-dire l'engagement ferme de réaliser dans l'avenir une transaction, achat ou vente,

tous les trois fixés au départ, sur l'actif sous-jacent, généralement une matière première standardisée comme le blé en Europe ou, en Asie, le riz. L'huile d'olive semble avoir été, dans l'antiquité, la première marchandise traitée à terme.

Ce décalage dans le temps permet deux choses impossibles à réaliser avec une simple transaction au comptant :

Sont par conséquent attirés naturellement vers ce type de transactions :

Les transactions réalisées restent exclusivement bilatérales. Ainsi, si vous avez acquis pour la même date de livraison une quantité à A que vous avez revendue à B quelques instants plus tard, vous devrez procéder à l'échéance à deux transactions : payer A et prendre livraison, puis livrer B et recevoir le paiement de B. Plus le marché est actif, plus nombreux sont les intervenants et plus nombreuses sont leurs transactions, plus le processus de règlement/livraison devient compliqué et fragile, le défaut d'un seul intervenant pouvant paralyser la totalité du processus.

Marchés à terme organisés (futures)

Le développement des transactions de gré à gré a amené, dans le souci d'assurer la sécurité des règlements/livraisons, la création des marchés à terme organisés. On y négocie des engagements de livraison standardisés à des échéances aussi standardisées. Le progrès décisif ici vient de ce que la chambre de compensation du marché à terme se substitue à l'ensemble des intervenants : elle est l'acheteur de l'ensemble des vendeurs et le vendeur de l'ensemble des acheteurs. Dès qu'une transaction bilatérale est enregistrée à la chambre de compensation, ceux qui l'ont effectuée ne connaissent plus chacun que la chambre de compensation elle-même comme contrepartie. Celle-ci leur demande individuellement, dans l'objectif de protéger le marché, un dépôt de garantie correspondant à l'équivalent d'un ou deux jours de fluctuation maximale des prix puis, généralement une fois par jour ouvré, procède à un appel de marge. De même montant mais en sens inverse pour les deux intervenants, ce dernier correspondant à la dépréciation, pour l'un, ainsi qu'à l'appréciation, pour l'autre, sur la journée, des contrats qu'ils ont échangés. Le non paiement dans les délais d'un appel de marge entraîne, généralement, la liquidation automatique, le lendemain à l'ouverture, de la position de l'intervenant fautif.

Pour une échéance donnée, les contrats qui donneront in fine lieu à règlement et livraison sont généralement en particulièrement faible proportion du nombre total de transactions réalisées. La majorité de celles-ci sont en fait annulées avant l'échéance par une transaction inverse, par exemple un achat par une vente.

Swaps

Icône de détail Article détaillé : Swap (finance) .

Le swap est un contrat d'échange de flux financiers entre deux intervenants.

Les deux contrats les plus courants sont :

A l'origine, il s'agissait de pouvoir modifier les caractéristiques d'actifs financiers, par exemple de taux fixe en taux variable, sans les sortir du bilan et sans encourir les conséquences fiscales ou comptables d'une telle sortie. On superposait ainsi un produit hors bilan, le swap, à un actif existant.

Le premier swap, qui était un échange de taux d'intérêt, fut arrangé en 1981 par Salomon Brothers, entre IBM et la Banque mondiale. Puis au cours des années 1980, les banques d'investissement ont traité les swaps pour leur propre compte, entre elles et face à leur clientèle, et le marché des swaps de taux d'intérêt a cru de manière exponentielle, jusqu'à devenir le deuxième plus actif marché de taux du monde, juste derrière celui de la dette négociable des principaux États (États-Unis, Allemagne, Japon, France, Royaume-Uni, etc). Il sert de référence aux marchés de la dette des entreprises, des collectivités locales et de la majorité des pays souverains.

La formidable dynamique des marchés de swaps réside dans ce qu'il n'y a pas d'échange de capital, uniquement l'échange de flux d'intérêt. Dans le cas d'un swap de taux d'intérêt, il s'agit par conséquent d'un prêt débarrassé de la majeure partie de son risque de crédit. Des appels de marges ou des dépôts de collatéral en garantie peuvent même le faire presque complètement disparaître, et le swap devient dans ce cas pur taux d'intérêt, réductible à ses cœfficients d'actualisation (en anglais : discount factors) et par conséquent fongible. Une banque peut dans ce cas gérer facilement et de façon centralisée des myriades de swaps et autres produits de taux taillés sur mesure pour les besoins spécifiques de sa clientèle.

Dérivés de crédit

Icône de détail Article détaillé : Dérivé de crédit.
Icône de détail Article connexe : Mathématiques financières.

Inspirés par les techniques des swaps, les dérivés de crédit ont fait leur apparition dans les années 1990. C'est un marché en très forte croissance, dont l'encours a progressé de près de 55% en 2004 selon l'ISDA.

L'instrument principal est le credit default swap dit CDS. C'est un contrat entre un vendeur de protection et un acheteur de protection sur une entité (entreprise, collectivité locale, pays, etc. ) de référence pour une durée fixée par lequel

L'objectif originel était généralement :

On retrouve là la même dynamique que celle déjà vue sur les transactions à terme : des professionnels en couverture d'actifs d'un côté, et de l'autre des spéculateurs intéressés par le risque sans engager de capitaux. Les credit default swaps (CDS) ont surtout permis le transfert massif de risques de crédit détenus par des banques d'investissement vers d'autres institutions financières : banques commerciales, caisses de retraites et en particulier compagnies d'assurance.

Il existe plusieurs indices synthétiques de CDS. Essentiellement l'iTraxx (en Euro) et le CDX (en USD). Chacun se compose d'un panier de CDS représentatif. Il existe par conséquent l'iTraxx/CDX "Main" (composé de noms investment grade corporate)  ; "HiVol" (high volatility : composé des noms avec les spreads les plus élevés parmi le "main")  ; "Xover" (CrossOver : composé de noms High yield).

Des dérivés plus élaborés sont basés sur ces CDS :

Ces options permettent par conséquent de jouer sur la volatilité des CDS, tout comme les options sur actions. Le pricing des options sur spread est basé sur la formule de Black & Scholes.

Les tranches permettent par conséquent de se protéger ou de parier sur l'évolution de la corrélation entre les noms du portefeuille. Les tranches sur iTraxx se décomposent comme suit : 0-3 % ; 3-6 % ; 6-9 % ; 9-12 % ; 12-22 %.

Description

Une option est un produit dérivé asymétrique qui donne le droit, et non l'obligation,

Ce droit lui même s'achète ou se vend, cela sur un marché d'options (une bourse spécialisée, ou au gré à gré), contre un certain prix, nommé prime en français et premium en anglais.

Les options sur swaps sont nommées swaptions.

Les warrants sont des options spécifiques, d'achat (call warrant) ou de vente (put warrant), émises par des contreparties financières, le plus fréquemment des banques, ayant le statut juridique de valeur mobilière, généralement d'une durée d'origine de plusieurs années, cotées sur une bourse. D'autres caractéristiques les distinguent aussi des options : type d'échéance, sens (seulement des achats), ....

Valorisation

Une option étant assimilable à une assurance (l'acheteur d'une option se garantit un prix de vente ou d'achat), on conçoit aisement que son prix dépende des risques assurés. Plus les risques sont importants ou susceptibles de fluctuer, plus le prix de l'assurance par conséquent de l'option est élevé.

Techniquement, la valorisation d'une option dépend ainsi essentiellement des éléments suivants :

Deux méthodes de valorisation des options se distinguent de la grande variété des méthodes envisageables. L'une basée sur la formule, désormais célèbre, de Black & Scholes, et l'autre qui est plus précise, la méthode de Cox & Rubinstein.

Pour plus de détails voir Évaluation d'option

Icône de détail Article connexe : Mathématiques financières.

Contract for difference (CFD) (contract sur la différence)

Le CFD est un contrat portant sur la différence de prix entre le cours d'entrée et le cours de sortie d'un actif financier sans pour tout autant acheter, emprunter, vendre ou prêter l'actif lui-même.

Dérivés énergétiques et à peu prèsnementaux

Il existe différents types de dérivés dans ce domaine :

Combinaisons de dérivés

Plusieurs contrats dérivés fermes et optionnels peuvent être combinés entre eux pour des stratégies complexes de couverture ou de spéculation. Exemples : straddle, strangle, butterfly.

Dérivés incorporés

Cette notion a été introduite par les normes comptables américaines (US GAAP, le FAS 133 en l'occurrence) puis reprise par les normes IFRS, qui stipulent que dans le cadre d'opérations plus ou moins complexes, il convient de distinguer les flux qui modifient ceux du contrat hôte en les indexant sur un sous-jacent scindé. La totalité de ces flux complémentaires est dans ce cas nommé dérivé incorporé.

Ainsi, quand les remboursements d'un emprunt dépendent de paramètres exogènes à l'opération, il y a présence de dérivés incorporés.

Quelques exemples :

Bibliographie

Liens externes

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