Modèle binomial

En finance, le modèle binomial apporte une méthode numérique pour l'évaluation des options. Il a été proposé pour la première fois par Cox, Ross et Rubinstein.



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En finance, le modèle binomial (ou modèle CRR du nom de ses auteurs) apporte une méthode numérique pour l'évaluation des options. Il a été proposé pour la première fois par Cox, Ross et Rubinstein (1979). Le modèle est un modèle discret pour la dynamique du sous-jacent. L'évaluation de l'option est calculée par application de la probabilité risque-neutre pour laquelle les prix actualisés sont des martingales.

Utilisation du modèle

La méthode binomiale, pour valoriser les options, est particulièrement beaucoup utilisée car elle est capable de prendre en compte un nombre important de conditions pour lesquelles l'application d'autres modèles n'est pas aisée. Cela vient en grande partie du fait que la méthode binomiale prend en compte les variations de l'actif sous-jacent (contrairement aux autres méthodes qui ne prennent en compte qu'un point fixe). Par exemple la méthode binomiale est utilisée pour les options américaines (celles-ci peuvent être exercées à tout moment) et les options des Bermudes (celles-ci peuvent être exercées à différents moments). La méthode binomiale est de plus mathématiquement assez simple et peut être aisément programmée en logiciel (ou peut-être sur une feuille de calcul).

Bien que plus lente que la méthode de Black-Scholes, la méthode binomiale est reconnue comme plus précises, en particulier pour les options à long terme et les options sur titre versant des dividendes. C'est pourquoi il existe plusieurs versions du modèle binomial qui sont utilisées par les personnes œuvrant sur le marché des options.

Pour les options comportant plusieurs sources d'incertitudes (par exemple les options réelles) ou pour les options complexes (par exemple les options asiatiques) l'application de la méthode binomiale en «arbre» présente des difficultés et n'est pas pratique. Dans ces cas-là il vaut mieux utiliser la Méthode de Monte-Carlo.

Méthodologie

La méthode binomiale utilise un «cadre à temps discret» pour retracer l'évolution de l'actif sous-jacent, via un arbre, pour un nombre donné de «pas» qui correspond au temps entre la date d'évaluation et celle de l'expiration de l'option. Chaque nœud de l'arbre (intersection entre deux branches de l'arbre) est un prix envisageable du sous-jacent à un moment précis dans le temps. Cette évolution des prix forme la base de l'évaluation des options.

Le processus d'évaluation est itératif. On part du nœud final de chaque branche et ensuite on «remonte» jusqu'au premier nœud (date d'évaluation), où le résultat du calcul est la valeur de l'option.

Cette méthode utilise par conséquent le processus suivant :

  1. création de l'arbre,
  2. calcul de la valeur de l'option au nœud final de chaque branche,
  3. calcul progressif de la valeur de l'option à partir du nœud précédent, la valeur du premier nœud étant la valeur de l'option.

Etape 1 : Création de l'arbre.

La création de l'arbre de prix s'effectue en partant de la date à laquelle on veut valoriser l'option et ce jusqu'à la date d'expiration de l'option. À chaque étape, on accepte que le sous-jacent peut augmenter (up) ou diminuer (down) en fonction d'un facteur spécifique (u or d) et ce pour l'ensemble des étapes. (Par définition, u \ge 1 and 0 < d \le 1 ). Donc, si S est le prix actuel, alors le prix de la période suivante sera S_{up} = S \cdot u or S_{down} = S \cdot d. Les facteurs utilisés pour calculer l'augmentation ou la diminution du sous-jacent, sont calculés en prenant en compte la volatilité du sous-jacent σ, la durée de chaque étape mesurée en année t (selon la convention du nombre de jour du sous-jacent). En partant du principe que la variance du log est σ2t on obtient :

u = eˆ{\sigma\sqrt t}
d = eˆ{-\sigma\sqrt t} = \frac{1}{u}.

La méthode utilisée ici pour la création de l'arbre est la méthode de Cox, Ross, et Rubinstein (CRR). Il existe cependant d'autres méthodes, comme par exemple celle des «probabilités identiques». La méthode CRR assure le fait que l'arbre est recombinant, c'est-à-dire que si les mouvements du sous-jacent sont en premier lieu une augmentation puis une diminution, le prix sera le même que si les mouvements suivis avaient été en premier lieu une diminution puis une augmentation. Dans ce cas là, les deux branches fusionnent et se recombinent. Cette propriété réduit par conséquent le nombre de nœuds de l'arbre et donc accélère le calcul du prix de l'option. Cette propriété permet aussi que la valeur de l'actif sous-jacent à chaque nœud peux être calculée directement par l'intermédiaire de formule et ce sans passer par la création d'un abre. La valeur d'un nœud est donc :

S_n = S_0 \times u ˆ{N_u - N_d}

Nu : Number of up ticks
Nd : Number of down ticks

Etape 2 : Trouver la valeur de l'option à chaque nœud final

À chaque dernier nœud d'une branche de l'arbre de probabilité, la valeur de l'option est sa valeur intrinsèque.

Max [ (S – K), 0 ], pour un call,
Max [ (K – S), 0 ], pour un put,

où K est le strike et S est le spot du sous-jacent.

Etape 3 : Trouver la valeur de l'option sur les nœuds antérieurs.

Une fois qu'on a réalisé l'étape précédente, la valeur de l'option pour chaque nœud est trouvée en utilisant la valeur du nœud précédent, en remontant vers le premier nœud de l'arbre (qui est la valeur de l'option à la date à laquelle on veut la valoriser).

Pour résumé : la valeur binomiale est trouvée à chaque nœud en utilisant la supposition de neutralité face au risque (voir : risque neutral valuation).

Les étapes sont les suivantes :

1) En prenant en compte l'hypothèse de neutralité du risque, le prix, actuellement, d'un instrument dérivé est égal à la valeur de ses bénéfices futurs actualisés selon le taux sans risque. Donc, la valeur attendue est calculée en utilisant la valeur de l'option lors des deux derniers nœuds (appelés ici option up et option down, soit respectivement une hausse et une baisse) pondérés par leurs probabilités respectives. Soient p la probabilité d'une variation à la hausse de la valeur du sous-jacent et (1-p) la probabilité d'une variation à la baisse. La valeur de l'option est ensuite actualisée avec r le taux sans risque correspondant à la durée de l'option.

La formule suivante est appliquée pour calculer l'espérance à chaque nœud.
Valeur Binomiale = p × Option up + (1-p) × Option down] × exp (- r × Δt), ou
C_{t-\Delta t,i} = eˆ{-r \Delta t}(pC_{t,i+1} + (1-p)C_{t,i-1}) \,
C_{t,i} \, est la valeur de l'option pour le iˆ{eme} \, nœud au temps {t} \,,
p = \frac{eˆ{(r-q) \Delta t} - d}{u - d} est choisi selon la loi binomiale qui simule le mouvement brownien géométrique de l'action sous-jacente avec les paramètres r et σ.
q est le rendement du dividende du sous-jacent correspondant à la durée de vie de l'option.

2) Ce résultat est la «valeur binomiale». Il représente le juste prix du dérivé à un point donné dans le temps (c'est-à-dire chaque nœud), compte tenu de l'évolution du prix du sous-jacent à ce point. C'est la valeur de l'option à ce point – opposée à la valeur d'exercice.

3) Selon le style de l'option, la possibilité d'un exercice anticipé de l'option à chaque nœud : si l'option peut être exercée et si la valeur d'exercice dépasse la valeur binomiale à ce nœud alors la valeur du nœud est la valeur d'exercice.

Références

Liens externes

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La version présentée ici à été extraite depuis cette source le 26/10/2010.
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