Duration

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La duration d'un instrument financier à taux fixe, comme une obligation, est la durée de vie moyenne de ses flux financiers pondérée par leur valeur actualisée. Toutes choses étant identiques d'ailleurs, plus la duration est élevée, plus le risque est grand.

Utilisation

Il s'agit d'un outil servant à comparer schématiquement plusieurs instruments ou obligations à taux fixe entre eux, quelles qu'aient été leurs conditions d'émission. C'est principalement une mesure patrimoniale statistique, qui apporte aux gestionnaires de fonds ou aux gestionnaires d'actif/passif une grandeur qu'ils vont comparer à la durée moyenne d'un mandat de gestion, ou à une durée moyenne d'emploi des fonds.

Elle est utilisée avant tout pour immuniser des portefeuilles, comme succédané simple mais efficace :

• soit d'un adossement parfait, flux financier par flux financier, avec des obligations zéro-coupon, fréquemment complexe à réaliser;
• soit d'une modélisation mathématique fiable de l'évolution sur une longue période de la courbe des taux d'intérêt.

Comme, par définition, la duration est inférieure à la durée de vie moyenne simple (c'est-à-dire pondérée seulement par les flux de remboursement du capital, non actualisés) de l'obligation, son emploi amène à couvrir toujours un passif par une obligation de durée plus longue.

En effet, si la durée du passif est M, une obligation de duration N aura obligatoirement une durée de vie moyenne N, sauf s'il s'agit d'une obligation zéro-coupon, auquel cas N=M. Ainsi, en cas de baisse des taux courts au cours de la vie de l'obligation, le gain réalisé sur celle-ci sera en fait supérieur à la perte encourue sur le passif. Près de 25 ans de baisse quasi-ininterrompue des taux d'intérêt ont énormément augmenté le prestige de la duration auprès des gestionnaires de fonds. Il était bien moindre dans les années 1970, et il est probable qu'il baisserait à nouveau en cas d'un retour de l'inflation... En résumé, l'immunisation en duration d'un portefeuille n'est idéale que si elle est réalisée avec des instruments zéro-coupon. L'utilisation d'obligations ou de swaps classiques, obligatoirement plus longs, crée un nouveau risque de taux, certes plus faible, mais non négligeable.