Change à terme

Le change à terme est un produit dérivé de gré à gré, à la fois ...



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Le change à terme (en anglais : forex forward) est un produit dérivé de gré à gré, à la fois :

Caractéristiques principales

Il s'analyse comme :


Pour des raisons pratiques, il a été décomposé en deux instruments financiers différents :


Dans les deux cas, il s'agit essentiellement de marchés interbancaires : contrairement aux autres marchés financiers, les marchés à terme organisés ne se sont jamais imposés sur le marché des changes et ils y demeurent marginaux.

Exemple

Flux financiers et principes généraux de formation des prix

Soit c_1\,\! le taux de change à la date D_1\,\! entre la devise A et la devise B, c'est-à-dire :


1 unité de devise A = c_1\,\! unités de devise B


par exemple 1 EUR = 1, 2345 USD.


Un montant M_1\,\! de A sera par conséquent égal à un montant N_1\,\! de B avec


c_1 . M_1 = N_1\,\!


Si T_A\,\! est le taux d'intérêt applicable sur le marché monétaire de la devise A entre la date D_1\,\! et une date D_2\,\! localisée dans le futur, la valeur M_2\,\! à la date D_2\,\! du montant M_1\,\! sera donc :

M_2 = M_1 . (1+T_Arac {D_2-D_1}{360})

De la même façon, si T_B\,\! est le taux du marché monétaire de la devise B entre D_1\,\! et D_2\,\!, la valeur N_2\,\! à la date D_2\,\! du montant N_1\,\! sera donc :

N_2 = N_1 . (1+T_Brac {D_2-D_1}{360})


On dispose ainsi, dès la date D_1\,\!, d'un taux de change synthétique c_2\,\! entre A et B à la date D_2\,\!, tel que :


N_2 = c_2 . M_2\,\!


et on aura donc :

c_2 = c_1 . \frac {1+T_B
_2-D_1)/360} {1+T_A
_2-D_1)/360}


Pour fabriquer c_2\,\! à la vente, il suffit donc :


Exemple chiffré : si, comme ci-dessus, 1 EUR = 1, 2345 USD, et si les taux à 1 mois sont de 4.00% pour le dollar et 2.00% pour l'euro, alors l'euro pour livraison dans 1 mois de 31 jours est égal à 1.2345* (1+0.04*31/360) / (1+0.02*31/360) soit par conséquent 1.2366 dollar.


Cas spécifique de la livre sterling : les usages du marché monétaire britannique - et par conséquent de celui de certains pays du Commonwealth - veulent que les taux y soient calculés sur une base annuelle de 365 jours (y compris les années bissextiles) et non 360 comme sur l'ensemble des autres marchés monétaires dans le monde. Dans le cas où l'une des devises est la livre sterling, il convient par conséquent de remplacer 360 par 365 dans le calcul d'intérêts.

Notation des prix

Par commodité, à l'époque où les calculettes existaient à peine, les cambistes ont pris l'habitude de noter les prix du change à terme sous la forme c_2 - c_1\,\!, en précisant à chaque fois le taux c_1\,\! utilisé pour le calcul.

Points de swap

L'unité utilisée est celle du marché au comptant, le pip, nommé alors en français pour cet usage-ci point de swap.

Dans l'exemple ci-dessus, l'euro à 1 mois sera par conséquent noté :

21\,\!, avec un spot de 1,2345\,\!

car c_2 - c_1 = 1,2366 - 1,2345 = 0,0021\,\!

Déport, report

Une conséquence évidente du calcul ci-dessus est que la devise qui a le taux d'intérêt le plus élevé aura un prix à terme inférieur à son prix au comptant.

Une devise qui est plus chère à terme qu'au comptant est dite en report. Sinon, elle est dite en déport. Le report est une prime, c'est-à-dire que le cours forward est supérieur au cours spot car il faut que le taux de change compense la perte sur intérêt comparé à l'autre monnaie. Le deport lorsque a lui est une réduction (le taux forward est inférieur au taux spot) car en plaçant cette monnaie on aura plus d'intérêts que l'autre monnaie.


Le montant d'amortissement Report / Déport de calcul ainsi : Mnt Amortissement = |Taux Spot - Taux Forward| * Mnt Vendu

Terme sec

Une transaction forward au sens strict, c'est-à-dire l'achat ou la vente d'une devise contre une autre pour une livraison dans plus de deux jours ouvrés, est nommée terme sec ou, plus souvent, par son nom anglais : outright.

Swap de change

Mais, encore une fois pour des raisons de commodité, les cambistes ont scindé le terme sec en deux opérations :

Il s'agissait à l'origine de permettre aux entreprises clientes qui se couvraient contre un risque de change, de spéculer à court terme et de "faire leur spot" à un autre moment de la journée que celui où elles négociaient le montant du déport ou du report.

Les swaps de change sont bien plus traités que le terme sec.

Organisation du marché

Volumes

L'étude triennale de la Banque des règlements internationaux, réalisée au printemps 2004, faisait apparaître les volumes quotidiens suivant :

Liaison entre les marchés monétaires domestiques et les marchés des dépôts en devises

Les marchés monétaires domestiques traitent le taux au jour-le-jour en Overnight, c'est-à-dire en valeur jour (notée "J"), soit par conséquent de J à J+1 ouvré.

En revanche, l'overnight n'est que particulièrement peu pratiqué sur les marchés des dépôts en devises, où l'argent au jour-le-jour se traite en Tom Next, c'est-à-dire de J+1 ouvré à J+2 ouvré. Cela s'explique par des raisons pratiques de délai de transmission des instructions à la banque correspondante qui tient le compte en devise dans le pays d'origine de celle-ci (ou, pour l'euro, un de ses pays d'origine).

Il y a, donc, un divorce de fait entre marchés monétaires domestiques et marchés des dépôts en devises, qui auront par conséquent structurellement un jour d'écart et ne convergent par conséquent pas obligatoirement. Cela a quelquefois des incidences non négligeables sur la valorisation du change à terme. Le problème peut être spécifiquement aigu sur le dollar en heure asiatique.

Un exemple fameux est celui de 1979 en Suisse. Les taux d'intérêt suisses étaient alors particulièrement proches de zéro. Une intervention massive sur le marché des changes de la part de la Banque Nationale Suisse pour enrayer l'appréciation de sa devise a entraîné des pressions telles sur les dépôts en CHF que les taux à court terme du marché monétaire suisse sont devenus négatifs pendant plusieurs jours - mais moins négatifs que via les swaps de change...

Recherche sur Amazon (livres) :



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La version présentée ici à été extraite depuis cette source le 26/10/2010.
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