La caisse d'émission monétaire, en anglais currency board est un dispositif spécifique de gestion de l'émission de la monnaie nationale. On utilise une caisse d'émission quand on veut disposer d'une monnaie locale mais dont la valeur soit calée sur celle d'une autre monnaie qui sert seule aux règlements internationaux.

Ce dispositif a été mis en œuvre par les grands empires français et britannique au dix-neuvième siècle pour leurs colonies. Il est utilisé par des petits pays dont la taille ne permet pas de disposer d'une monnaie reconnue mondialement. Un seul grand pays, l'Argentine, a tenté d'utiliser le mécanisme de la caisse d'émission, en alignant le Peso sur le Dollar, pour mettre fin à l'inflation ainsi qu'à une fuite permanente devant la monnaie nationale. L'explosion du dispositif de caisse d'émission argentin lors de la crise de 1998 dite "des pays émergents" a attiré l'attention sur les conditions extrêmement restrictives de l'emploi de cette organisation.

Le mode d'émission de la monnaie avec une caisse d'émission

La banque centrale perd son pouvoir propre d'émission. La monnaie locale sera émise au fur et à mesure de l'entrée dans les coffres de la banque centrale de la monnaie de référence. Les banques tiennent leur compte indifféremment en monnaie locale ou de référence, leur identité de valeur étant censée être assurée par construction. En cas de sortie de la devise de référence, la masse monétaire se contracte d'autant. Le pays a perdu toute autonomie de politique monétaire et de change : il suivra le destin de la monnaie de référence.

Rareté du dispositif de caisse d'émission et cas d'utilisation habituels

L'abandon de l'autonomie monétaire est un sacrifice national majeur et rarement accepté. Les caisses d'émission cessèrent dans les colonies quasiment du jour de l'indépendance : la création d'une monnaie nationale affirmait la souveraineté acquise ou retrouvée.

Encore faut-il pouvoir disposer d'une monnaie convertible, acceptable par les autres et dont le taux de change ne soit pas trop faible. Certains particulièrement petits pays ou des nations dont l'économie est particulièrement faible ont fait ce choix parce qu'il leur sert à commercer à l'international sans avoir à justifier la valeur de leur propre monnaie.

Autres formes d'organisation monétaire à ne pas confondre avec le dispositif de la caisse d'émission

Certains pays peuvent renoncer purement et simplement à la circulation d'une monnaie nationale. Il n'y a plus d'émission. L'unique monnaie qui circule est celle d'un pays étranger, généralement celle du pays avec lequel les relations commerciales sont les plus intenses. C'est le cas au Monténégro après le remplacement de la monnaie locale par des pièces et billets en Deutsch Mark puis Euros. L'Equateur a procédé sur le même modèle à la dollarisation de sa monnaie, anciennement le Sucre.

La gestion d'un change fixe, défendu en cas d'attaque de la monnaie, est une autre forme d'organisation monétaire. L'émission se fait entièrement en monnaie locale : c'est le taux de change qu'on veut fixe. Ce pivot, peg en anglais, n'est pas un abandon de souveraineté monétaire. Il assure la crédibilité de la monnaie pour les échanges internationaux, pour tout autant qu'il reste crédible et n'est pas emporté par la spéculation.

Avantages et inconvénients de la caisse d'émission monétaire

Indépendamment de la question de souveraineté nationale qui est attachée à l'abandon du rôle international de la monnaie reconnue, la caisse d'émission a de redoutables inconvénients. Si la monnaie de référence connait des soubresauts spécifiques qui ne correspondent pas aux conditions commerciales du pays, l'économie locale peut être entraînée dans des mouvements incohérents. Dans le cas de l'Argentine la remontée particulièrement rapide du Dollar, monnaie associée au Peso, tandis que le Brésil dévaluait sa monnaie le Real, a créé un choc impromptu d'autant plus important que le Brésil était le partenaire principal de l'Argentine. La hausse du dollar a génèré une contraction rapidement socialement insupportable de la masse monétaire tout en bloquant les exportations. La crise montra qu'on ne savait pas sortir aisément d'un dispositif de caisse d'émission. Le retour au peso et sa dévaluation immédiate et importante provoqua une perte de richesse instantanée comme si les comptes en banque avaient été vidés en un instant d'un tiers de leur valeur.

Cette expérience qui avait néenmoins eu l'avantage de mettre fin tout d'abord à l'inflation endémique de l'Argentine et permis une relance importante de la croissance a ramené l'usage de la caisse d'émission à sa sphère habituelle : les petits pays qui ne peuvent pas avoir de monnaie reconnue internationalement ou des pays en instance de rejoindre un bloc monétaire.

La crise de 1998 comme celle que nous vivons aujourd'hui a néanmoins montré que quel que soit le système choisi (currency board, peg, serpent monétaire) pour éviter les inconvénients d'une monnaie trop incertaine sur les marchés des changes, les tourmentes monétaires les font sauter comme des fétus de paille. Mettre de la fixité dans un dispositif global de changes flottants est toujours une aventure.

Pays

Parmi les pays ayant adopté des currency board dits «typiques», on trouve :

Contre l'Euro :

• La Couronne d'Estonie (1992)
• Le lev de la Bulgarie (1998)
• Le Marka de Bosnie
• Le Litas de Lituanie

Contre le Dollar :

Lituanie (1997) Argentine[1] (1991) Hong Kong

Bermudes Îles Caïmans Djibouti Le dollar des caraïbes de l'est (Antigua et Barbuda, Dominique, Grenade, Saint-Christophe-et-Niévès, Sainte-Lucie, Saint-Vincent-et-les Grenadines)

Contre la Livre Sterling :

• Îles Malouines (ou Iles Falkland)
• Île Sainte-Hélène
• Gibraltar

Contre d'autres devises :

• Dollar de Brunei, contre le dollar de Singapour
• Pataca de Macao, contre le dollar de Hong-Kong

Dans l'histoire :

• La livre irlandaise, contre la livre sterling, jusqu'à l'indépendance en 1979.

Voir aussi

• Euro
• Politique monétaire
• Banque centrale

Notes et références

Bibliographie

• Le Currency Board à travers l'expérience de l'Argentine, Sophie Chauvin et Pierre Villa
• Nenovsky. N, М. Berlemann (2003). „Lending of First versus Lending of Last Resort : The Bulgarian Financial Crisis of 1996/1997“. Comparative Economic Studies, 0, pp. 1-27
• Nenovsky. N, Y. Rizopoulos (2003). „Peut-on mesurer le changement institutionnel du régime monétaire ?“. Revue d'économie financière, vol. 75, pp. 17 -36, 2004
• Nenovsky. N, J-B. Desquilbert (2004). „Credibility and adjustment : gold standards and currency boards compared ?“. William Davidson Institute Working Paper, No. 692

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